芝加哥交易所索赔

根据2020年4月22日《中国银行关于原油宝业务情况的说明》一文的说明，笔者认为，中国银行原油宝客户巨亏事件，实际上是一起大多数原油宝投资者缺乏商品期货交易和交割相关知识、中国银行原油宝产品设计缺陷、芝加哥商品交易所原油期货合约结算日交割结算价计算极不合理和芝加哥商品交易所故意修改期货合约交易条款的重大恶性事件。有关前二个观点，网上已有大量文章进行了分析评论，本文在此不做进一步论述。下面重点对后面二个观点进行论述，具体理由如下：

1、期货交割制度可分为实物交割和现金交割二种。商品期货一般实行实物交割制度，金融期货大多实行现金交割。商品期货普遍采用实物交割制度，这是为了保证到期期货合约的价格和现货价格趋于收敛（不一定相等，可以有小额的价差），这是期货市场套期保值功能实现的重要市场制度设计，是到期期货合约价格和现货价格相联系的制度保证。

我国沪深300指数期货是金融期货，实行的是现金交割，其结算日交割结算价决定了未平仓合约多空双方的盈亏。因此为了防止市场操纵并使沪深300指数期货价格和现货价格趋于收敛，其结算日期货合约交割结算价是采用沪深300指数现货市场最后二小时指数价格的算术平均价。少数商品期货实行现金交割制度，其结算日的交割结算价也应采用对应现货市场（注意，不是该期货合约价格）一段时间（一般是几小时，以防止对结算日交割结算价的操纵）价格的算术平均价。

根据《中国银行关于原油宝业务情况的说明》第三条款关于结算价的说明，其合约结算价由中行公布，参考芝加哥商品交易所公布的相应期货合约当日结算价，芝加哥商品交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。此交割结算价的计算极不合理，首先纳入交割结算价计算的价格不是现货价格而是期货价格，其次纳入计算时间只有三分钟，在市场流动性很低和交割难的情况下，极易受到空方的市场操纵，并可能严重偏离现货价格。

上述条款是导致中国银行原油宝客户产生巨大亏损的原因。在美原油2005合约最后交易日4月20日，在没有涨跌停板限制和交易量十分稀少的情况下，芝加哥商品交易所美原油2005合约的期货价格受到空方的操纵并偏离现货价格，在期货价格不为负数的情况下，由此计算的当日结算价可能较低，但还不至于低于每桶零美元。

2、从法理上讲，芝加哥商品交易所存在对交易规则进行合理调整的权限，这些权限包括对客户进行仓位限制、调整保证金比例和涨跌停板幅度大小变化等。芝加哥商品交易所是否可以开启期货价格的负报价？芝加哥商品交易所最多只可以对新交易合约开启期货价格负报价，但芝加哥商品交易所应该没有对已交易合约开启期货价格负报价的权限。

芝加哥商品交易所在4月15日在期货市场对期货价格进行负报价测试，随后立即允许对即将到期的美原油2005合约进行负报价，这是明显违反已生效交易合同条款的行为。因为负报价的开启，严重影响合约最后交易日交割结算价的计算，进而直接影响未平仓客户的盈亏。芝加哥商品交易所这种行为是否违法？值得市场参与者深思。

因为负报价的开启，在WTI原油现货价格20美元/桶以上的情况下，美原油2005合约最后交易日由于没有涨跌停板限制和交易量十分稀少，直接导致最后交易日交割结算价为－37.63美元/桶的荒唐结果。按此交割结算价结算使中国银行原油宝客户产生巨大亏损。因此，负报价是导致中国银行原油宝客户产生巨大亏损的另一原因，且是最关键的原因。

3、芝加哥商品交易所期货价格开启负报价，将对全球期货市场、期货投资者产生极坏的影响，是全球期货市场正常发展的公敌。

对容易交割的期货品种，如金银铜和一些农产品等，期货价格会出现负价格吗？不可能。对于不容易交割的期货品种，如原油和液化气等，由于大量投资者是这类商品的投机者，他们无能力进行实物交割，他们是期货市场的润滑剂，给期货市场提供了流动性，如果没有这些投机者的存在，期货市场将会成为死水一潭。芝加哥商品交易所开启负报价，在空逼多情况下，期货价格可能出现负价格，这给此类商品的空仓一方提供通过逼多获取更多利润的无限空间，只要空方坚持不平仓，已持有多仓的一方将死无葬身之地，2006合约期货价格在4月21日和22日出现大幅下跌就是一个很好的例子。

芝加哥商品交易所期货价格开启负报价，将打开期货市场的地狱之门，使期货市场的保证金制度无法实施。俗话说，将你打入十八层地狱，即默认地狱的最低层是地下十八层。芝加哥商品交易所开启负报价，将使期货价格可能为负无穷大，将使地狱存在无数层。

从这个角度说，中国银行和原油宝客户还要感谢美国金融机构的不杀之恩。美国金融机构完全可以在美原油2005合约最后交易日4月20日，在没有涨跌停板限制和交易量十分稀少的情况下，在21日北京时间凌晨2点28分至2点30分期间，将美原油2005合约价格打压至负一万美元甚至是负一百万美元以下，这样按此三分钟计算的均价，即当日合约交割结算价将可能为负一万美元甚至是负一百万美元，这样百年老店的中国银行和原油宝客户将陷于万劫不复的境地。

4、在负报价情况下，试问芝加哥商品交易所，期货买卖双方的保证金该如何计算？交易所、期货公司和投资者如何回避期货的高风险？

举例来说，当期货合约油价每桶接近零美元时，其保证金是否还按交易成交金额的一定比例计算？当期货合约油价每桶为零美元时，一万手的期货合约其交易成交金额也是零美元，此时买卖双方的保证金又该如何计算？当期货合约油价每桶为－10美元时，此时买卖双方的保证金又该如何计算？此时买方每手已有一万美元的收益，买方还需交纳保证金吗？此时卖方每手已有一万美元的亏损，卖方的保证金又该如何计算？

在负报价情况下，期货市场的保证金制度面临无法实施的境地，其它逐日盯市结算制度、追加保证金制度和强制平仓制度等将无法执行或实施，期货价格可能严重偏离现货价格，期货市场失去存在的基础。